Прокрутили сотни миллиардов. Пузырь или новая экономика ИИ?

Сегодня рынок ИИ напоминает аттракцион для очень богатых людей: деньги заходят с одной стороны, делают круг по трем компаниям и выходят с другой, но уже умноженными на капитализацию. В центре этой схемы OpenAI, Oracle и Nvidia. Каждая из них играет свою роль в спектакле, где трудно отличить реальный бизнес от финансовой магии. Одни видят в этом технологическую революцию, другие говорят о пузыре, который вот-вот лопнет.

Цепочка миллиардов

Первый ход делает Nvidia. Компания объявляет о готовности вложить до $100 млрд в OpenAI. Формально это инвестиция в строительство дата-центров мощностью 10 ГВт. Первый из них обещают запустить в 2026 году. Но фактически Nvidia продает OpenAI собственные системы и одновременно получает долю в стартапе. Деньги вроде бы уходят, но остаются внутри.

Затем на сцену выходит Oracle. OpenAI подписывает с ней контракт на $300 млрд аренды облачных мощностей. Начало исполнения уже в 2027 году. Для Oracle это мгновенный рост капитализации: контракт еще не действует, а в отчетах он уже есть. Акции летят вверх, а Ларри Эллисон на короткое время обгоняет Маска и Безоса, становясь самым богатым человеком в мире.

Чтобы выполнить обязательства, Oracle заказывает у Nvidia около 400 тысяч чипов GB200 почти на $40 млрд. Для Nvidia это рекордная поставка, которая поднимает ее капитализацию выше $4 трлн и выводит компанию на первое место в мире. А затем Дженсен Хуанг возвращает часть этого капитала обратно в OpenAI, но уже в виде инвестиций.

Круг замкнулся. OpenAI гарантирует спрос, Oracle фиксирует будущую выручку, Nvidia конвертирует все это в поставки и инвестиции. Каждая из сторон выигрывает на росте акций, а деньги снова оказываются у исходного игрока. Красиво, ничего не скажешь.

Где экономика, а где ожидания

На каждом этапе цепочки деньги превращаются в рост стоимости акций. OpenAI получает оценку около $500 млрд. Oracle показывает многолетний контракт в отчетности. Nvidia рапортует о рекордных продажах. Инвесторы видят рост и бегут за акциями, подталкивая котировки еще выше.

Можно ли назвать это экономикой? Формально да: это сделки на железо, облака и вычисления. Но по сути они напоминают финансовую схему, где миллиарды вращаются по кругу, создавая иллюзию бесконечного богатства.

Скептики говорят о «финансовой алхимии». На руках только планы и контракты, а не работающие дата-центры. Основные мощности появятся через два-три года, но капитализация растет уже сегодня. Деньги материализуются прямо из воздуха.

Однако есть и другая точка зрения. В отличие от доткомов двадцатилетней давности, у этих компаний есть фундамент. OpenAI получает около $12 млрд выручки в годовом выражении. У Nvidia есть востребованный продукт. Oracle обеспечивает себе долгосрочный спрос. Это вроде бы не пустые обещания, а бизнес, который уже приносит доход.

Уроки истории

Сравнение с дотком-пузырем напрашивается само. В конце 1990-х Nasdaq вырос почти на 600%, а затем рухнул на 76–78%. Миллионы инвесторов потеряли деньги, потому что за красивыми сайтами не стояло ни выручки, ни устойчивых моделей.