Названы условия полного исчерпания ликвидной части ФНБ

Ликвидная часть ФНБ — это номинированные в рублях, юанях и золоте средства, которые хранятся на счетах Центробанка. То есть, речь идет о свободных средствах Минфина, не размещенных в каких-либо финансовых активах (акциях или облигациях) и доступных государству для трат в любой момент. За один только декабрь 2024 года ликвидная часть фонда сократилась на 34% (с 5,8 трлн до 3,8 трлн рублей), в январе — на 58 млрд рублей, в феврале — еще на 357 млрд рублей.

Согласно бюджетному правилу, «кубышка» тратится, когда цена российской нефти опускается ниже $60 за баррель. За январь-апрель Минфин закупил иностранной валюты и золота в эквиваленте 161 млрд рублей, но в апреле перешел к продажам валюты, объем которых составил 35,9 млрд рублей — в связи с удешевлением нефти ниже порога в $60. Как напомнил Силуанов, по этой причине ведомство недавно скорректировало параметры бюджета. Прогнозируемый дефицит был увеличен с 0,5% до 1,7% ВВП (с 1,17 трлн до 3,79 трлн рублей).

«Нефтегазовые доходы сократились на 2,6 трлн рублей. Ненефтегазовые выросли. В целом дефицит увеличился до уровня прошлого года», — заметил министр. Он также заверил, что траты из ФНБ не должны повлиять на инфляцию и общую динамику денежного агрегата M2 (количества наличных и безналичных рублей в обращении). По словам чиновника, «никаких дополнительных объемов заимствований или увеличения расходов сверх роста ненефтегазовых доходов не предполагается».

Силуанов признал, что сейчас сформировалась достаточно неприятная для бюджета комбинация трех факторов, — это цена нефти, обменный курс и высокие процентные ставки. В частности, если раньше падение нефтяных котировок приводило к ослаблению российской валюты, то теперь, на фоне сокращения импорта (в том числе из-за влияния расчетов на импортную составляющую), рубль продолжает крепнуть.

«Ситуация с ликвидной частью Фонда национального благосостояния вызывает закономерные вопросы, - говорит финансовый аналитик BitRiver Владислав Антонов. – 447 млрд рублей, которые Минфин планирует потратить только в 2025 году - серьезная сумма. Это примерно 15% от всех свободных средств фонда. Риски исчерпания ФНБ нельзя назвать немедленными, но они определенно есть. В последние три года мы наблюдаем тревожный тренд – ликвидная часть уменьшилась в 2,5 раза с начала 2022 года. Если цены на нефть надолго останутся ниже отметки в $60 за баррель, а рубль при этом будет продолжать укрепляться, давление на фонд сохранится. При таких условиях полное исчерпание ликвидной части произойдет через 5-6 лет, а возможно, и раньше».

Что же будет делать правительство, если «кубышка» опустеет? Вероятнее всего, придется занимать больше денег внутри страны, размещая гособлигации. Это чревато ростом процентов по займам и увеличением расходов на обслуживание долга. Власти могут также пойти на повышение налогов или сокращение расходов бюджета на менее приоритетные направления. На взгляд Антонова, у государства еще есть время для маневра и адаптации к меняющимся условиям. Но чем дольше будут сохраняться низкие цены на нефть при крепком рубле (низкий спрос на валюту со стороны импортеров), тем сложнее будет сохранить финансовую стабильность, не прибегая к болезненным мерам в бюджетной сфере.

«При темпах изъятия, сопоставимых с нынешними, ликвидная часть фонда может опустеть до конца 2025 года, - рассуждает финансовый аналитик Игорь Расторгуев. – Однако в распоряжении государства остаются дополнительные опции по мобилизации резервов, поэтому сценарий полной потери ликвидности ФНБ — это скорее крайний случай. Если он всё же реализуется, правительство может прибегнуть к нескольким компенсаторным механизмам. Например, скорректировать параметры бюджетного правила, снизив цену отсечения нефти с текущих $60 до $50 или даже $45 за баррель. Это позволит переориентировать часть сверхдоходов от экспорта углеводородов из резервных фондов непосредственно в казну, что формально повысит объем нефтегазовых поступлений».

Во-вторых, можно усилить валютный контроль: административное давление на экспортеров способно временно увеличить объем продаваемой валютной выручки и тем самым пополнить бюджет в рублевом выражении. В-третьих, сохраняется инфляционный эффект: при высоком уровне цен доходы от косвенных налогов (в первую очередь НДС и акцизов) возрастают. Наконец, резюмирует Расторгуев, всегда остается вариант с увеличением объемов государственного заимствования на внутреннем рынке, в том числе за счет выпуска ОФЗ.