Спор об отмене обязательной продажи валютной выручки: ждать ли обвала рубля

Президент России Владимир Путин 11 октября 2023 года подписал указ об обаятельной продаже валютной выручки экспортерами в период до 30 апреля 2024 года. После этого курс доллара, который пробил отметку в 101 рубль за единицу американской валюты, начал снижаться и концу года стабилизировался в коридоре 90-91,5 рублей за доллар. Однако в Банке России утверждают, что влияние этой меры на валютный рынок было умеренными по сравнению с проводимой денежно-кредитной политикой и уровнем ключевой ставки, а в снижении курса нацвалюты большую роль сыграла стабилизация торгового баланса. «Значимый вклад также внес рост (по сравнению с минимумами середины лета 2023 года) стоимостных объемов экспорта, которые влияют на валютный рынок с лагами, связанными со сроками проведения внешнеторговых расчетов», — отметили в Банке России. В итоге в ЦБ РФ не видят «весомых оснований» для продления обязательной продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами после окончания действия указа президента.

Однако кабмин придерживается другого мнения. Еще в январе в правительстве положительно оценили эффективность введенного указом президента требования и сообщили, что будут наставить на продлении данной меры. В конце февраля позицию подтвердил первый вице-премьер РФ Андрей Белоусов после встречи с представителями Российского союза промышленников и предпринимателей, компаний-экспортеров и различных ведомств. По его словам, механизм обязательной продажи валютной выручки показал свою эффективность.

Кто прав в споре «сильных мира сего», и что будет с рублем если в ближайшее время отменят или продлят данную меру? Эти вопросы адресовал финансовым аналитикам.

- Кто прав в споре о значении обязательной валюрной выручки — ЦБ РФ или правительство?

Михаил Васильев, главный аналитик «Совкомбанка»: «Введение обязательной продажи валютной выручки сыграло важную роль в стабилизации курса рубля. Тренд на ослабление рубля развернулся 12 октября и рубль перешёл к уверенному укреплению в день, когда было объявлено об этой мере. С 11 октября доллар ослаб к рублю на 9%, со 100 до 91 рублей за доллар.

Объемы продажи валюты российскими экспортерами на внутреннем рынке с октября увеличились: по данным ЦБ с апреля по сентябрь 2023 года экспортеры продавали валюты в среднем на $7,3 млрд в месяц, в октябре объемы продажи валюты выросли до $12,5 млрд, в ноябре – $13,9 млрд, в декабре — $14,8 млрд, в январе — $12,9 млрд.

Дополнительную поддержку рублю оказали улучшение торгового баланса и повышение ключевой ставки с 7,5% до 16%. Жёсткая монетарная политика замедляет кредитование и снижает спрос на импорт (и, соответственно, спрос на валюту). Кроме этого, текущие высокие ставки по рублевым депозитам в 14-16% годовых поддерживают привлекательность сбережений в рублях».

Владислав Антонов, финансовый аналитик BitRiver: «И ЦБ РФ, и вице-премьер Белоусов частично правы. Меры по продаже валютной выручки действительно оказали некоторое стабилизирующее воздействие на курс рубля, однако основным фактором является всё же торговый баланс и цены на нефть. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что есть другие эффективные меры для стабилизации курса рубля. Также она заверила, что отмена обязательной продажи валютной выручки не окажет сильного влияния на курс рубля по отношению к иностранным валютам».

Артур Мейнхард, руководитель аналитического управления по глобальным рынкам ИК Fontvielle: «С момента начала реализации указа президента об обязательной продаже валютной выручки экспортёрами, российская валюта резко перешла к укреплению. Правда, продлилось оно недолго, чуть меньше месяца, но за период с 11 октября по 6 ноября 2023 года рубль усилил свои позиции к доллару на 8,4%, к евро на 7,6%, а к юаню на 8,3%. Конечно, будет неправильным сказать, что это эффект только от введённого указа, но я считаю, что преимущественно укрепление российской валюты в этот период произошло как раз-таки благодаря действию данного документа.

Однако эффект от данного указа оказался всё же достаточно ограниченным и не привёл к двузначному укреплению российской валюты. Я связываю это с тем, что в структуре валютной выручки экспортёров иностранную валюту вытесняет российская, используемая при расчётах с торговыми партнёрами страны. Так как возможности применения рубля ограничены, с нашими экспортерами стали больше расплачиваться российской валютой. Владимир Путин в интервью с Карлсоном Такером говорил о том, что до 2022 года 80% расчётов были в долларах и евро, а сейчас только 13%, при том что на оплату в юанях и рублях приходится 68% сделок (примерно в равных пропорциях)».

- Что будет с рублем, если правительство отменит обязательную продажу валютной выручки?

Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global: «Если правительство вдруг отменит в марте обязательную продажу валютной выручки, доллар уйдёт сразу в коридор 95–100 рублей, евро — в коридор 105-110 рублей, юань подорожает до 13-13,5 рублей как минимум. Сработает не только сам фактор отмены, но ещё и фактор внезапности такого решения, ведь изначально обязательную продажу валютной выручки экспортёрами планировалось сохранять до 30 апреля. Однако, март 2024 года — это месяц президентских выборов. Перед выборами обвал рубля был бы очень некстати. Сразу после выборов принимать заведомо непопулярное у населения решения будет тоже как-то неправильно. Да и непонятно, кто конкретно будет его принимать, поскольку нынешний состав правительства РФ после выборов по закону уйдёт в отставку, и новое правительство будет после выборов, как это обычно бывает, формироваться как минимум месяц. Так что, если в марте всё пойдёт по плану, и эта ограничительная мера для экспортёров сохранится, рубль будет склонен, скорее, укрепляться, чем падать. Через внешнеторговые операции инфляция «экспортируется» в другие страны. Россия не будет исключением, доля импорта на нашем рынке всё ещё высока. Мы ожидаем, что в марте доллар будет колебаться в рамках 89-93 рублей, евро — в коридоре 97-102 рублей, юань – в рамках 11,9-12,9 рублей.

Владислав Антонов: «Если в марте будет отменена обязательная продажа валютной выручки, это может привести к некоторому ослаблению рубля из-за снижения предложения валюты на рынке. Однако эффект будет умеренным и зависеть от динамики цен на нефть и импортно-экспортных потоков. По доллару ключевой уровень сопротивления находится у отметки 93,35 рубля. Пока цена торгуется ниже него, рублю ничего не угрожает».

- Что будет с рублем, если правительство сохранит обязательную продажу валютной выручки и дальше?

Михаил Васильев: «Мы полагаем, что эта мера будет продлена после 30 апреля, но параметры продажи (80% и 90%) могут быть смягчены, и экспортёры будут продавать меньшие объемы валюты, чем сейчас. В целом эта мера позволяет правительству поддерживать стабильный курс рубля и не допускать его чрезмерного ослабления или переукрепления. В свою очередь, стабильный курс рубля позволяет сдержать инфляцию, сбалансировать интересы экспортёров, импортёров, бизнеса и граждан. В первом квартале мы ожидаем наиболее крепкий курс рубля к евро и другим валютам. Первые четыре месяца года обычно благоприятны для рубля из-за сезонно пониженного спроса на валюту».

Владислав Антонов: «Если обязательная продажа валюты сохранится, это будет оказывать поддержку рублю, способствуя увеличению предложения валюты. Рубль имеет шансы укрепиться, особенно при росте цен на нефть, а курсы доллара, евро и юаня относительно рубля могут снизиться. Однако эффект будет не очень большим и по-прежнему зависеть от внешних факторов.

На неделе с 4 по 8 марта возможно продолжение укрепления рубля при сохранении текущих тенденций. Для начала нужно пройти уровень в 90,50 рублей за доллар. После него открывается дорога к 89 рублям за единицу американской валюты. Как только Brent пройдет уровень в $84 за баррель, укрепление рубля усилится. По евро ближайшая цель — 97,20 рублей. Потом можно будет её сдвинуть на 95 рублей за единицу европейской валюты. По юаню цель — 12,45 рубля».

Артур Мейнхард: «При отмене данного указа стоит ждать ослабления рубля в пределах 10%. Однако в этом случае российская валюта покинет тот коридор 90-95 к доллару, который является вполне комфортным по многим критериям. Поэтому я думаю, что действие документа будет пролонгировано. Возможно, в него будут внесены правки касательно конкретных компаний, но, так как текст указа не был обнародован, не факт, что мы о них узнаем. Я бы сказал, что жёсткая денежно-кредитная политика Центробанка и действие данного указа дополняют друг друга в данный момент, а полноценно эффект от высокой ключевой ставки должен сказаться летом, поэтому ожидаю пролонгации указа об обязательной продаже валютной выручки ещё минимум на 3 месяца. Если он будет сохранён в текущей конфигурации, то в моменте рынки могут отреагировать позитивно, то есть укреплением рубля, но фундаментально ничего особо не изменится».