Аналитик Гойхман: «Меньшее зло — держать ключевую ставку высокой»

Решение Банка России было ожидаемо, но всё равно, судя по реакции, все участники финансового рынка обрадовались такому исходу. Обоснован ли этот оптимизм и как действия ЦБ РФ отразятся на экономике и кошельках соотечественников, узнал у аналитика Финансовой академии Capital Skills Марка Гойхмана.

«Ситуация двоякая»

— Почему на рынке ощущается облегчение после сохранения ключевой ставке на уровне, где она находится уже полгода?

— Решение Центробанка было предсказуемым. Регулятор выбрал меньшее из двух зол.

— Каких именно?

— На самом деле ситуация в экономике двоякая. С одной стороны, высокая ставка в целом тормозит экономический рост за счёт дороговизны кредитов и частных инвестиций. Тут, казалось бы, есть смысл снижать ставку. Но, с другой стороны, высокий процент сдерживает инфляцию, поскольку при дорогих кредитах сжимается спрос на товары и услуги, и, соответственно, меньше возможностей у продавцов повышать цены. И ЦБ РФ считает, что главное — именно сдержать цены, добиться устойчивого снижения инфляции даже ценой замедления роста экономики. Да, инфляция затормозилась. По данным Росстата, к 21 апреля она находится на уровне 10,34% в годовом исчислении и не поднимается уже несколько недель, в том числе из-за длительного действия высокой ключевой ставки.

— Насколько стабильной можно назвать эту ситуацию?

— О стабильности говорить пока рано. К сожалению, есть много факторов, которые способны спровоцировать рост цен. К примеру, новые торговые войны в мире могут привести к торможению глобального хозяйства, снижению спроса и цен на ресурсы, которые являются традиционным товаром российского экспорта.

Бюджет рассчитан на цену российской экспортной нефти Urals $69,7 за баррель, но в апреле она снижалась до $53. Это уменьшает поступления средств в федеральный бюджет, усиливает его дефицит и вызывает необходимость повышать денежную массу, что поднимет цены. Высоки и инфляционные ожидания населения: в апреле они выросли до 13,1% с 12,9% в марте. Значит, люди предполагают, что цены станут расти быстрее, и этот фактор действительно ведёт к их повышению. Например, ожидая, что цены повысятся к концу лета, люди идут в магазины и покупки, которые они могли бы отложить на время после отпуска — скажем, приобретение бытовой техники — делают весной. Спрос от этого растет, а за ним и цены движутся вверх. Поэтому в таких обстоятельствах меньшее зло — держать ключевую ставку высокой.

— Так как это отразиться на экономике?

— Опять же двояко. С одной стороны, высокая ключевая ставка выступает фактором ослабления инфляции, с другой — становится драйвером замедления роста ВВП.

— Текущий период высоких ставок — самый долгий в новейшей истории. Тем не менее, рост ВВП России в прошлом году составил 4,1%, оказавшись выше прогнозов. Почему в этом году результаты более скромные?

— В прошлом году повышение ВВП поддерживалось, в основном, резким увеличением бюджетных вложений, инвестиций и производства за счёт госзаказов. Кроме того, в 2024 году ВВП сравнивался с предыдущим годом, когда рост экономики был невысок. Сейчас ситуация сложнее. Здесь и накопленное действие длительного сохранения высокой ставки, и неблагоприятная внешняя конъюнктура, и нехватка кадров во многих отраслях, и сравнение статистики в 2025 году уже с 2024-м, когда был заметный подъём. За первый квартал 2025 года рост ВВП в годовом выражении составил 1,9% и в целом за год может быть 1,5-2%.

«К концу года увидим 100 рублей за доллар»

— Ранее рубль всегда четко реагировал на решение регулятора по ключевой ставке. Однако сегодня для его динамики нужно смотреть на другие факторы. Какие из них стали определяющими?

— Для рубля сейчас высокая ключевая ставка — один из факторов укрепления, в частности, потому, что она повышает доходность вложений в рублях, их привлекательность, и снижает спрос на валюту. Но этот фактор ограничен из-за того, что многие внешние инвесторы не работают на российском рынке. Основные причины поддержки рубля сейчас связаны с особенностями внешней торговли. Импорт ограничен из-за санкций, из-за той же высокой ставки по кредитам, а значит у нас и меньше спрос на иностранные валюты, что сдерживает их курс. Кроме того, рубль поддерживается надеждами на мирные переговоры между Россией и Украиной.

Но с другой стороны, укрепление отечественной валюты в последние месяцы со 115 рублей за доллар на пике до 82 рублей на этой неделе ограничивает доходы от экспорта, уменьшает не только выручку компаний-экспортёров, но и поступления в бюджет, в резервные фонды.

— И что это означает на практике?

— Такая ситуация будет стимулировать финансовые власти ограничить силу рубля. Например, уже сейчас обсуждается отмена обязательной продажи валютной выручки экспортёрами для уменьшения предложения валюты и повышения её курса. Кроме того, на рубль будет негативно влиять сезонный летний туристический спрос на валюту, а также весьма вероятное уменьшение ставки ЦБ РФ в течение года. В целом можно предполагать постепенное ослабление отечественной валюты до 90 рублей за доллар в ближайшие месяцы. И примерно к концу года мы, скорее всего, увидим 100 рублей за единицу американской валюты.

— Почему доходность депозитов в банках постоянно снижается, несмотря на решение регулятора сохранить ключевую ставку без изменений?

— Действительно, ключевая ставка сейчас на максимуме, но по мере ослабления инфляции ЦБ РФ начнёт её уменьшать. В случае нахождения инфляции на стабильном уровне постепенно станут снижаться и инфляционные ожидания населения, крайне важные для Банка России. Начало срезания ставки может быть приурочено и к традиционному летне-осеннему сезону замедления роста цен.

Здесь очень многое зависит от двух видов факторов. Во-первых, от внутренних, к которым относится состояние экономики и необходимость её стимулирования. Во-вторых, от внешних — противоречивых и непредсказуемых переплетений геополитических, санкционных обстоятельств, перспектив торговых войн, переговоров России и Украины… Центробанк каждый раз должен будет выбирать из двух крайне спорных альтернатив: следует ли снижать «ключ» или нужно с этим подождать.

— Что в таких условиях можно посоветовать россиянам? Какую стратегию сбережения и приумножения своих средств им стоит выбрать?

— Лучше всего разделить сбережения по срокам, инструментам, валютам. Если говорить о вложениях в рублях, то сейчас есть хорошая возможность зафиксировать высокую доходность даже на длительный период, что вряд ли возможно во вкладах. Проценты по вкладам будут снижаться по мере уменьшения ключевой ставки, и банки уже сейчас не хотят давать высокий процент на длительный срок. Но можно приобрести, например, облигации федерального займа (ОФЗ). Это легко сделать через брокерский счёт в банке или инвесткомпании. Надёжность их не меньше, чем у вкладов, поскольку также гарантирована государством. Но купить облигации можно на длительный срок — не только на год, но и на пять, и на 10 лет. И высокие проценты по ним, которые есть сейчас, останутся на всё это время. Кроме того, когда станет уменьшаться ставка ЦБ РФ, сами эти облигации будут расти в цене, в отличие от фиксированной суммы вкладов. Таким образом, можно получать доход и от остающихся высокими процентов по облигациям, и от удорожания самих этих бумаг. А в случае необходимости можно продать их на рынке, не дожидаясь срока погашения.

— Как граждане могут использовать дешевый доллар? Закупить его сейчас и дождаться конца лета, когда он пойдет вверх и заработать? Или с этой валютой лучше вообще не связываться?

— Да, сейчас хорошее время в плане распределения своих сбережений. Делать их можно не только в рублях, но и в других валютах. Частично есть смысл приобретать наличную твёрдую валюту — доллары, причем желательно не старого образца, а также евро. В качестве безналичного сбережения, то есть создания депозита на счете, лучше рассмотреть, например, покупку юаней. У этой валюты небольшие санкционные риски. Низкий курс валют можно использовать и для покупки за рубли замещающих облигаций (так называются ценные бумаги российских компаний, выпущенные взамен еврооблигаций, их номинал и купоны выражаются в иностранной валюте, а выплаты производятся в рублях —): они привязаны к курсу доллара и евро. По мере удорожания этих «недружественных» валют, станет расти и рублёвая стоимость таких бумаг.